美联储关于CBDC的讲话全文：全面宏观理解稳定币、比特币、CBDC

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“比特币仍将是一项高风险的投机性投资。”

作者| 0x29, 0x49 来源 | 块节拍

当地时间6月28日，美联储监管副主席Randal K. Quarles发表了主题为“降落伞裤与央行数字货币”的演讲。

“降落伞裤”是对 20 世纪 80 年代突然在美国人中流行起来的服装的暗喻。 在这次讲话中，这位美联储副监管主席用这个词来表达他对央行数字货币（CBDC）的态度。 .

在他看来，他看不到美元 CBDC 的优势。 相反，他可以看到如果美元 CBDC 出现可能带来的问题。

但他并不反对加密货币。 在此次演讲中，他对美元稳定币给予了高度评价，并对稳定币的创新性给予了认可。

这是美国监管机构对稳定币、比特币和 CBDC 的宏观总结。 在当前市场情绪不佳、监管不明朗的时期，希望这篇文章能给读者带来新的视角。 以下为美联储监管副主席讲话全文摘要：

我最近一直在反思美国数百年来对新奇事物的热情所产生的影响。

总的来说，这对我们和世界都有好处，因为它使美国成为许多改变 21 世纪生活的科学和实用创新的发源地。

自 19 世纪以来，它一直为我们和世界服务。

但对新事物的热情，再加上美国人对煽动和害怕错过的易感性，可能会导致大众批判性思维的中止，偶尔还会导致不耐烦、妄想狂热和追赶潮流。

有时许多结果事后看来令人费解和尴尬，例如在 1980 年代，数百万美国人突然开始穿上降落伞裤。当然，有些事情可能会产生更严重的后果

让我们进入今天的主题：央行数字货币，也就是所谓的CBDC。

近几个月来，公众对“数字美元”的兴趣达到了高潮。 许多专家和评论员建议美联储发行 CBDC。

但在我们被这种新奇事物冲昏头脑之前，我认为我们需要对 CBDC 进行仔细的批判性分析。

本出版物中表达的观点是理事会成员的观点，而不是理事会本身或任何其他美联储决策者的观点。

鲍威尔主席最近宣布，美联储正在就此问题准备一份全面的讨论文件，这是进行批判性分析的公开程序的第一步。

我不想预判这个事件，但我会解释我们在这个过程中需要解决的问题，我如何考虑这些问题，以及我认为任何创建美国 CBDC 的提议都必须有明确的高标准。

第一个基本问题：CBDC 将解决什么问题？ 在回答这个问题之前，我们首先需要定义 CBDC 一词比特币收款地址是一次性的吗，并评估美国支付系统的现状。

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“CBDC”是什么意思？

国际清算银行将 CBDC 定义为“以国家记账单位计价的数字支付工具，是中央银行的直接责任”。

我的第一点是，普通人已经普遍使用数字美元进行交易，通过在商业银行账户中转入和转出电子余额。

当然，这些数字美元不是 CBDC，因为它们是商业银行而非美联储的负债。 不过，重要的一点是，商业银行数字美元的联邦保险最高可达 250,000 美元。 这意味着商业银行高达 250,000 美元的存款与中央银行的负债一样稳健。

美联储还直接向商业银行和某些其他金融机构提供数字美元。 联邦法律允许这些金融机构在美联储开立账户并接受美联储的支付服务。 美联储账户中的余额通过为美国经济提供安全且流动性强的结算资产来发挥重要的金融稳定功能。

总而言之，美元已经高度数字化。 美联储向商业银行提供数字美元，商业银行向消费者和企业提供数字美元和其他金融服务。

这种安排对国家和经济都有好处：美联储通过促进美国经济的健康和更广泛的金融体系的稳定来服务于公共利益，而商业银行则竞相吸引和有效地服务客户。

那么，鉴于美元的现有数字化，CBDC 与我们今天使用的数字美元有何不同？

关键区别在于，当大多数评论员推测美联储 CBDC 时，他们假设公众可以直接从中央银行获得它。

这种性质的 CBDC 可以采用不同的形式。 一种是基于账户的模式，美联储将直接向公众提供个人账户。

就像美联储目前向金融机构提供的账户一样，账户持有人将通过借方或贷方向其美联储账户发送资金或从其接收资金。

不同的 CBDC 模型可能涉及不在美联储账户中的 CBDC。 这种形式的 CBDC 将更接近现金的数字等价物。

像现金一样，它代表对美联储的债权，但它可以在人与人之间转移（如纸币）或通过中介机构转移。

我怀疑美联储是否有合法权力在没有立法的情况下追求这些 CBDC 模式。

但是，如果授予此类立法权，则有必要探讨在美国实施 CBDC 的好处、成本和实用性。

接下来我们看看美联储的CBDC是否适合目前的美国支付体系。

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美国支付系统的现状

美联储和私营部门银行之间的支付服务已经提供了一系列选项来促进高效的电子美元支付。

一些与主要美元大宗支付系统相关的统计数据很能说明问题。 美联储的 Fedwire Funds Service 每天处理近 4 万亿美元的支付。

一家私营部门实体（清算所）运营着一个高价值支付系统，每天清算近 2 万亿美元的支付。 这些付款不在美联储账户中结算，但它们由联邦储备银行账簿上的余额支持。

较小的付款往往比较大的付款结算更慢，但各种加快结算的努力已经完成或正在进行中。

例如，票据交换所开发了一种专注于小额支付的即时支付服务。 同样，自动清算所（或 ACH）网络是 20 世纪开发的基于批处理的支付网络，现在可以实现 ACH 付款的当天结算。

美联储正在开发一种即时支付服务“FedNow℠”，该服务将很快使小额支付的接收者能够立即使用其商业银行账户中的资金。

当然，这些支付系统并不完美，某些类型的支付应该更快、更高效。

例如，跨境支付仍然是一个值得关注的关键领域，因为它们通常涉及高成本、低速度和透明度不足。

我主持的国际机构金融稳定委员会去年制定了解决这些问题的路线图。 此外，私营部门的稳定币可能会促进更快、更便宜的跨境支付（稍后会详细介绍）。

此外，某些类型的支付尚未完全数字化，某些类型的支付是具有竞争经济利益的企业之间长期存在的争论。

例如，纸质支票在一些地区仍然广泛使用，尽管银行间支票托收过程现在几乎完全电子化； 借记卡和信用卡支付为消费者和零售商提供了一个方便的数字平台。

但银行和零售商之间就谁将获得与卡交易相关的费用的经济效益存在相当大的争论。

最后，美国人可以通过更广泛地使用低成本基本银行账户从数字支付中受益，这可以促进美国人更多地使用银行服务。

综上所述，美国的支付系统非常好，虽然还不完善，但已经在很大的进步了。

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政策考虑

然而，美联储 CBDC 的支持者认为，CBDC 可以解决许多重要问题。 例如，他们认为美联储的 CBDC 对于捍卫美元在全球经济中的关键作用是必要的。 其他人则认为 CBDC 将解决美国社会长期存在的经济不平等问题。

当我们美联储开始分析这些问题时，我不得不保证并确保 CBDC 是解决这些问题的好工具。

我对此持怀疑态度。 与此同时，我必须特别确信 CBDC 的潜在利益大于风险。

让我们来看看 CBDC 支持者提出的一些观点。 首先是美联储应该发行CBDC，一方面是为了保护美元免受外国CBDC的威胁，另一方面是为了继续传播私人数字货币。

首先，我们从国外CBDC的威胁角度出发，假设如果直接通过CBDC模式而不是通过现在的数字支付系统实现数字化，就会有一些外国货币突然挑战美元。

（需要明确的是，这些外币在当前国际银行体系中都与美元一样高度数字化，但尚未对国际货币构成重大挑战）。

按照这种观点，如果美联储不提供类似的产品，美元将失去在全球经济中的地位。

我认为随着全球经济和金融体系的不断发展，一些外币（包括一些外国 CBDC）在国际交易中的使用将比现在更多是不可避免的。

然而，美元作为全球储备货币的地位，或者美元在国际金融交易中的主导货币地位，似乎不太可能受到外国 CBDC 的威胁。

美元在全球经济中的作用取决于许多基础，包括美国经济的实力和规模、美国与世界其他地区之间广泛的贸易联系、包括美国国债在内的金融市场、美元长期稳定的价值，未来美元兑换外币的便利性，美国的法治和强大的财产权，以及可靠的货币政策。

这些不太可能受到外币的威胁，当然也不会受到外币 CBDC 的威胁。

CBDC 的支持者还表示，私人数字货币对美元构成威胁。 私人数字货币有很多种，但为此我将它们分为两类：稳定币和非稳定币，或比特币等加密资产。

让我们从稳定币开始，它的价值与一种或多种其他资产相关联，例如主权货币。 有多种与美元价值挂钩的现有和潜在稳定币。

一些人认为，美国必须发行 CBDC 才能与美元稳定币竞争。 稳定币是一个重要的发展，重要到足以引发我们对许多问题的思考。

例如，稳定币的广泛采用将如何影响货币政策或金融稳定？ 稳定币如何影响商业银行系统？ 稳定币是否对政府在货币创造中的作用构成根本威胁？

在我看来，我们不必害怕稳定币。 美联储历来支持负责任的私营部门创新。 与这一传统相一致，我认为我们必须充分考虑稳定币的潜在好处，包括美元稳定币在全球经济中可能带来的支持美元的作用。

例如，全球美元稳定币网络可以通过更快、更便宜的跨境支付来鼓励使用美元，并且它可以比 CBDC 更快地部署并且缺点更少。

鉴于我们现有的系统涉及（并且确实依赖于）私人公司每天创造货币，那些担心稳定币代表前所未有的私人货币创造，从而挑战我们的货币主权的人是令人费解的。

我们确实对稳定币的结构和治理方式有着合法而强烈的监管兴趣，特别是在金融稳定问题方面，资产池作为稳定币价值的锚点（如果稳定币的使用变得足够广泛），在以下示例中存在稳定性风险。

如果投资多种货币面额； 如果是部分储备而不是全部储备； 如果稳定币持有人对标的资产没有明确的要求； 流动性最强的资产以外的资产。

所有这些因素都产生了“操作风险”——一些触发事件可能会导致大量稳定币持有者一次性将其持有的币兑换成其他资产，而稳定币系统将无法在保持合理稳定价值的同时满足要求。 这个需要。

但这些问题显然是可以解决的。 事实上，一些稳定币已经被用来解决这些问题。 当我们的担忧得到解决时，我们应该对这些产品说“是”，而不是试图弄清楚如何拒绝。

事实上，将现有支付系统（例如各种即时支付方案）的即将改进与结构合理的稳定币的跨境效率相结合，很可能会使发行 CBDC 变得多余。

与稳定币相比，比特币等加密资产与主权货币等资产的价值没有相关性。 相反，他们寻求通过其他方式在代币中创造价值，通常是一些确保稀缺性的内在机制，例如比特币的挖矿过程，或传统支付系统无法比拟的“匿名性”等功能。

有人断言美国必须发行 CBDC 来打击加密货币，这似乎是错误的。 用于创造此类加密资产价值的机制还确保该价值具有高度波动性，类似于黄金的波动价值，黄金与比特币一样，其价值的很大一部分来自其稀缺性。

也像比特币一样，它不会在今天的支付和货币系统中发挥重要作用。 然而，与黄金不同的是，黄金除了具有剩余的金融作用外，还具有工业用途和美学特性，比特币的主要附加吸引力在于它的新颖性和匿名性。

匿名会使它成为执法审查的目标，而新颖性是一种很快就会被浪费掉的资产。 金子总会发光，但新鲜感会消退。

因此，比特币及其同类产品几乎肯定仍将是一种高风险的投机性投资，而不是一种革命性的支付方式，因此它们极不可能影响美元的作用或需要 CBDC 做出回应。

CBDC 支持者的第二个论点是，美联储 CBDC 将为那些目前因开支、对银行缺乏信任或其他原因而没有银行账户的人提供一种获得数字支付的方式。

这实际上很有价值，但是，我相信我们可以通过采取措施为这些人提供更便宜的基本商业银行账户，例如与金融赋权城市基金合作开发的账户，从而更有效地促进金融包容性。

2011 年至 2019 年间，估计没有银行账户的家庭比例从 8.2% 下降到 5.4%。 银行和监管机构正在努力进一步缩小该比率。 我坚决不认为 CBDC 是增加金融包容性的最佳方式，甚至可能不会有效。

最后，一些人认为美联储 CBDC 将刺激和促进私营部门的创新。 这很有趣，值得进一步研究。

然而，令我感到困惑的是，美联储 CBDC 如何以私营部门稳定币或其他新支付机制无法做到的方式促进创新。

在我看来，在没有 CBDC 的情况下，支付行业已经有相当多的私营部门创新，可以想象，美联储的 CBDC，甚至是 CBDC 计划，可能会阻止私营部门的创新。

简而言之，美联储 CBDC 的潜在好处尚不清楚。 相比之下，美联储 CBDC 可能带来的风险非常具体。

首先，美联储 CBDC 可能对我们银行系统的结构构成相当大的挑战，该系统目前依赖存款来支持家庭和企业的信贷需求。

美联储取代商业银行成为公众资金主要提供者的安排可能会限制信贷的可用性，从根本上改变经济，并使公众面临一系列意想不到的不良后果。

在其他潜在问题中，随着商业银行竞相吸引客户，占主导地位的 CBDC 可能会损害消费者和其他经济利益。

美联储 CBDC 也可能成为网络攻击和其他安全威胁的目标。 有人可能会试图窃取 CBDC，甚至破坏 CBDC 网络或获取 CBDC 持有者的非公开信息。

美联储 CBDC 的架构需要对此类威胁具有极强的抵抗力，并且需要在攻击者采用越来越复杂的方法和策略时保持不变。

为 CBDC 设计适当的防御措施可能特别困难，因为 CBDC 网络的接入点可能比美联储现有的支付系统多得多。 因为通过设计选择，世界上任何人都可以访问网络。

同样非常重要的是，我们还需要确保 CBDC 不会为非法活动提供便利。 《银行保密法》目前要求商业银行采取措施防止洗钱。

政策制定者将需要考虑类似的反洗钱制度对美联储的 CBDC 是否可行。 设计一个尊重个人隐私并适当降低洗钱风险的 CBDC 目前可能很困难。

在极端情况下，我们可以设计一个 CBDC，要求 CBDC 持有者向美联储提供关于他们自己和他们的交易的详细信息。

这种方法将洗钱风险降至最低，但会引起严重的隐私问题。 在另一个极端，我们可以设计一个允许各方在完全匿名的基础上进行交易的 CBDC。 这种方法可以解决隐私问题，但可能会增加显着的洗钱风险。

最后一个风险是，发行美联储 CBDC 的成本可能非常高比特币收款地址是一次性的吗，而且美联储难以管理。

美联储 CBDC 本质上可以将美联储视为面向公众的零售银行。 这将意味着引入大规模、资源密集型的中央银行基础设施。

我们将需要考虑 CBDC 的潜在用例是否证明这种成本和将美联储的授权扩展到不熟悉的活动是合理的，以及这种扩展是否会冒着将美联储的授权政治化的风险。

最后，我强调三点。 首先，美元支付系统非常好，而且越来越好。 其次，美联储 CBDC 的潜在好处尚不清楚。 第三，我认为发行 CBDC 可能会带来相当大的风险。

因此，随着我们继续认真评估发行美联储 CBDC，我们的工作已经完成。 即使其他中央银行成功发行了 CBDC，我们也不能假设美联储应该发行 CBDC。

鲍威尔主席最近宣布的过程是一个真正开放的过程，没有定论，尽管我显然认为美国 CBDC 的门槛很高。

即将发布的讨论文件构成了这一过程的第一步，征求公众意见非常重要。 我期待着审查公众对讨论文件的评论，这将为美联储对潜在 CBDC 的最终评估提供信息。