美联储3月利率会议有哪些亮点？

美联储将于当地时间15日召开今年第二次货币政策会议。

外界普遍预计，联邦公开市场委员会（FOMC）届时将开始三年多来的首次加息，并为随后开始缩减资产负债表提供更多信息。在为应对疫情实施近两年超低利率后，美国目前正面临高通胀的考验，地缘政治因素也在扰乱经济前景。这次美联储将如何平衡政策变化与复苏的关系？

第一点：乌克兰局势的影响

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在本月早些时候举行的关于乌克兰局势的国会听证会上承认了经济面临的复杂性，这些事件可能会增加价格压力或削弱经济增长。“冲突对美国经济的短期影响仍然非常不确定。在这种环境下制定适当的货币政策需要认识到经济正在以意想不到的方式发展。我们需要灵活应对传入的数据和不断变化的前景。”

值得注意的是，俄乌关系随后出现恶化，直接导致全球大宗商品价格剧烈波动。因此，包括决议的声明，以及鲍威尔在新闻发布会上的最新回应，都值得密切关注。

美国财政部长珍妮特耶伦上周承认，冲突的后果将加剧美国今年的通胀，此前曾预测到 2022 年底通胀将降至 3% 左右。“我们看到天然气价格大幅上涨，下个月将看到乌克兰战争对美国通胀影响的进一步证据。” 耶伦强调，美国就业市场仍然非常强劲，家庭财务状况良好，承认通胀是一个需要解决的问题，但预计美国不会出现衰退。

（市场担忧美债收益率曲线趋平的潜在风险）

然而，一些投资者仍然担心战争、高通胀和高利率的结合存在风险，这直接反映在近期美国国债收益率曲线的趋平上。在过去的几十年里，当短期债券的收益率高于长期债券的收益率时，收益率曲线的反转一直是衰退的准确预测指标。高盛上周警告称，由于油价飙升和乌克兰战争的其他影响，它认为明年美国经济衰退的可能性为 20-35%。

看点二：加息多个基点，如何缩表

对于未来的加息路径，鲍威尔在近期的一次讲话中表示，预计今年会出现一系列加息，美国经济能够承受美联储的行动。他认为 3 月份加息 25 个基点是合适的。如果通胀持续存在，美联储将准备在一次或多次会议上采取更激进的举措——加息 50 个基点。

受供应链瓶颈、需求复苏等多方面因素影响，2月美国消费者物价指数同比上涨7.9%，创40年来新高。密歇根大学消费者信心指数持续低迷，美国家庭支出预期可能影响经济增长前景。与此同时，美国劳动力市场经受住了Omicron压力的冲击，失业率正逐渐接近疫情前的水平。因此，政策转变的条件已经具备。

丹麦丹斯克银行首席宏观分析师Mikael Olai Milhoj在接受第一财经记者采访时表示，鉴于当前物价压力，美联储必须收紧货币政策才能达到抑制通胀预期的目的，政策力度是钥匙。货币政策对供应链的影响相对有限，因此控制需求端成为目标。目前，消费需求过高。加息的主要目的是收紧金融环境，适度减缓需求增长，从而达到减轻通胀压力的目的。

尽管包括圣路易斯联储主席布拉德和美联储理事沃勒在内的官员都赞成加息50个基点，但美联储内部已达成重要共识，以“标准模式”启动货币政策正常化进程。 25 个基点。然而，通胀加速升级的风险使得未来激进加息的选择得以保留。上周，西方对俄罗斯能源出口的制裁一度将国际油价推高至 130 美元的 14 年高位。美国银行上周报告称，低收入消费者似乎已经削减了部分支出，信用卡购买增长放缓。与此同时，消费者在购买汽油时似乎更多地依赖信用卡而不是借记卡，

花旗首席美国经济学家安德鲁霍伦霍斯特认为，鲍威尔可能会在未来的会议上对加息超过 25 个基点持开放态度。他预计美联储将在 5 月加息 50 个基点。值得一提的是，自 2000 年以来，美联储没有一次加息 0.5 个百分点。“通胀风险、2022年随后加息的步伐以及政策利率的最终区间都向上倾斜，”他补充道。

（美联储近两年资产购买规模近5万亿美元）

对于缩表，鲍威尔此前透露，美联储将在加息开始后逐步减持资产。自冠状病毒大流行开始以来，这一轮量化宽松政策使美联储资产负债表上的总持有量达到了历史最高水平。他说，承销将“以可预测的方式”发生。“希望缩表计划能在3月份取得进展，但不会在本次会议上敲定。”

美国银行利率策略主管马克卡巴纳指出，美联储对其近 9 万亿美元资产负债表计划的任何评论都至关重要。在基准情况下，美联储可能会在 5 月开始缩减其资产负债表，但这可能会在稍后发生偏离。如果美联储发现自己无法如愿加息，它可能会立即推迟缩减资产负债表，并使政策更加宽松。

富国银行认为，尽管今年美联储内部关于美联储缩表的时机、规模和构成的讨论明显增多，但在当前的经济环境下，FOMC 需要等到 7 月会议才能宣布开始行动。如果该假设正确，鲍威尔将在 5 月 4 日的会议上披露有关资产负债表前景的更多细节。

Point 3：这些经济数据值得关注

本次会议上，美联储将更新经济预期季度总结（SEP），并对经济增长、通胀、失业率、联邦基金利率中值等数据进行调整。

经济增长方面，欧米克朗疫情的负面影响将在一季度释放，而乌克兰局势的影响尚未确定。富国银行认为，美联储对2022年实际GDP增长的预测中值将从12月的4.0%下调0.约5个百分点，2023年及以后的增长预测中值可能不会改变多，整体增速仍将高于长期趋势。

高盛相对悲观。该行认为，美国一季度经济增长率可能接近零，已将2022年实际GDP增长预测下调至2.9%。“大宗商品价格上涨可能会拖累消费者支出美国三月份加息时间，尤其是低收入家庭，并将被迫将更大比例的收入用于食品和天然气。” 报告提到，消费者信心大幅下降，而市场金融状况也有所改善，这可能使企业更难获得资金。

近期能源和农产品价格上涨带来的价格风险可能推高通胀预期。12 月，FOMC 对 2022 年核心 PCE 价格指数的预测中值为 2.7%。富国银行预计 2023 年中位数将上修 0.5-1.0 个百分点，并上修 0.1-0.2 个百分点。在就业方面，美联储对2022年底失业率的预测中值为3.5%。富国银行认为，美联储将把今年的失业率预测小幅下调至3.4%，回到大流行前的水平。预计美国劳动力市场也将继续收紧，推高劳动力成本。今年的平均工资增长将是 5.0%，高于之前预测的 4.9%。

（富国银行对今年美国经济的预测）

在反映利率预期的点状图上，美联储去年12月的预测中值为2022年加息3次、2023年加息3次、2024年加息2次，届时对应的联邦基金利率为2. 10%。机构普遍认为，此次美联储将进一步加快紧缩步伐和数量。根据鲍威尔的说法，中性利率在2.0%-2.5%之间，即加息8-9次。

根据卡巴纳的说法，对俄罗斯的制裁引发了大宗商品市场的反弹，加剧了本已很高的通货膨胀。他预计 2022 年将加息五次，明年加息四次，2024 年可能还会加息一次，这将使联邦基金利率限制在 2.75%。富国银行指出美国三月份加息时间，由于核心通胀预计将进一步高于 FOMC 目标，且劳动力市场和增长前景稳健，点状图将显示 2022 年的底线是四次加息，最有可能的结果是五次。2023 年将进行四次加息，2024 年可能会暂停。

PiperSandler 分析师 Roberto Perli 写道：“如果新的预测显示未来几年联邦基金利率目标将超过 2.50%，这将表明大多数 FOMC 非常关注货币通胀，在为了迅速降低通胀，他们不在乎经济衰退的风险。这将是一个非常艰难的发展。”