稳定币如何消除美元的特权

核心要点

USDT（稳定币）破圈，从加密资产的交易币种发展成为具有跨境汇款、支付、结算功能的替代币种。美元特权可以分解为：（1）货币政策制定权，即美联储的货币政策将直接影响全球货币金融体系和国际贸易；（2）资金流向控制权，即美国控制基于SWIFT的美元结算结算系统可以控制或阻断美元的流向，USDT将美元两大特权商品解耦。抗性区块链取代了原有的支付网络，消除了（2） 对资金流向的控制。USDT 用户是那些在合规金融体系下无法或不愿意使用美元服务的人。USDT 的资金成本（利率）远高于美元，而这部分利率溢价来自USDT终端用户支付给USDT铸币用户的渠道费用（通过法币渠道）。由于 USDT 的快速发展对美元金融体系构成威胁，预计最迟到 2022 年，USDT 将受到美国的强力监管，但由于加密货币的特性，USDT 有望生存很长时间。对于主权货币相对弱势的中小国家，USDT、Libra等美元稳定币的发展将加速。这些国家的美元化对其货币主权造成了打击；对于中国、英国、欧元区等具有国际化意向的国家和地区，USDT 激励他们加快发展央行数字货币（CBDC）。

USDT：从小众加密领域到主流支付

当 2008 年比特币白皮书发布时，华尔街对自 1930 年代以来最大的危机感到焦虑。作者中本聪称为“点对点电子支付网络”这个名字并不掩饰解构金融中介的野心。那么区块链世界的发展就远远超出了他的想象。不可预知的点之一就是它的出现比特币之前率先实现全球支付的USDT，全球监管机构表示，他之前并没有受到加密资产太多的影响，缺乏稳定的价格机制和普世价值支撑是其症结之一。阻碍比特币成为通用资产的问题。

加密资产价格大幅上涨。波动性阻碍了它成为一种通用的交换媒介和价值尺度，而稳定币的出现很好地解决了这个问题。 USDT 是最早由美元储备支持的稳定币，由 Tether Ltd[1] 创立。 2014年 2018年在香港发行，保证与美元一比一的兑换比例。 Tether 与美元挂钩，其中 100% 的基础储备由美元和等值货币组成[2]。公司仅作为USDT的发行方和储备资产的托管方，整合现有区块链钱包和交易所的管理者，以及方便用户交易的钱包运营方。

USDT最早的应用是成为交易加密资产的价值媒介，大部分加密资产交易的场所没有通常的法币交易平台，用户往往先通过法币购买USDT，然后进入加密货币资产。在产品交易平台上进行交易。尤其是2017年“94事件”后，中国监管收紧人民币与加密货币的直接兑换usdt转账能追踪吗，交易者被迫通过USDT作为价值媒介买卖加密资产。这些监管事件促成了USDT在加密货币交易市场地位的提升，确立了当前以UDST为最重要资产媒介的交易格局。从今年二季度开始，即便是对加密行业不太了解的传统金融用户也开始通过各种USDT应用场景接触到加密货币。随着手机钱包、OTC柜台等基础设施的完善，USDT在跨境汇款、支付结算、结汇、工资支付等场景中越来越普及。

2020年之前，美国对USDT的监管基本会采取周期性收紧策略。 2018 年，Tether Ltd 被纽约州检察官起诉，罪名包括欺诈投资者和挪用保证金。此外，Tether 经常大量发行，被质疑跑路潜在风险的乌云挥之不去。 USDT的实际掌舵人都是美国公民，但公司都是在美国境外注册的。 iFinex 在维尔京群岛开设，Bitfinex 在香港也开设。三个公司各有分工。

2020 年后，美国主要金融机构和监管机构开始频繁讨论稳定币如何影响美元的地位。一个总流通量仅约 93 亿美元的项目如何威胁到国际货币体系的核心？

这要从国际货币发展的起源说起。当我们讨论加密技术时，仅从数量和流动性的角度来理解这个市场有很大的局限性。以比特币为代表的加密货币带来了交易、支付、结算乃至货币的新范式。比特币是一种全球资产。我们回顾了伴随全球化而来的国际货币的演变过程。从大航海时代开始，国际主导货币和大国的博弈和兴衰，就像人们用荷兰盾换英镑，用英镑换美元一样，经济利益是用户最大的迁移动力当前，去全球化和周期性经济衰退的确定性正在增加。 Covid-19是由美国无限量QE的经济刺激计划推动的。比特币可能会受到一些法定货币持有者的青睐，他们使用比特币作为对冲法定货币系统风险的工具。一项重要资产，将其视为数字时代的黄金。而如果美元通胀加剧，比特币的重要性可能会赢得更多人的认可，从而加剧美元向比特币迁移的现象。

而这种迁移趋势似乎被USDT挡住了。稳定币的流行源于其本质，包括加密货币（Cryptocurrency/Token）和法币的特性。作为一种加密货币，我们将其与比特币进行对比。首先，作为链上资产，USDT具有代币的所有共性：匿名性、抗审查性、账本透明性、不可逆转性、7*24小时全球交易市场以及运行在一个开放且不可访问的分布式平台上[3 ]。区别在于：首先，USDT放弃了类似于比特币的经济模型的制定。虽然流通和交易依赖于分布式网络，但 USDT 的供应量会根据市场需求动态变化，这与比特币“总量不变，长期通缩”的基本规则不同。其次，USDT是优于比特币的价值衡量标准，价格没有大幅上涨和下跌。法定货币的稳定价格及其背后的价值支撑避免了这些缺陷，无论是作为支付手段还是在加密货币波动时。作为对冲工具，稳定币发挥了不可替代的作用。在支付系统中，用于高频交易的价值载体的价格波动如此之大，这与常识直接相反。由于其巨大的波动性，很难成为商品定价或支付的工具，否则商家或消费者就有可能因支付货币的价格波动而蒙受损失。由于以上两个原因，比特币链上的转账逐渐走弱，大多数人选择持有比特币策略（根据链上UTXO的历史，过去一年有60%的比特币没有交易[ 4])，可以推测，比特币更多地用于存储，成为收藏品而非交换媒介。

作为美元，USDT转账和清算效率更高，可以实现点对点交易，节省银行手续费。所有交易记录都记录在链上，不可篡改。虽然具有隐私性，但也是一种有效的监督方式[5]。

今年 1 月，在被 PayPal 突然中断两个月后，知名成人网站 Pornhub 在其支付方式中添加了数字钱包选项，以支持 Tether 稳定币。由于没有中心化机构，这些转账不需要额外费用。 （在区块链平台上发送交易只需付费，部分区块链上的交易是免费的）。在莫斯科，每天有数以千万计的Tethers在场外交易，在俄罗斯经营的中国商人用成捆的卢布现金在交易所购买USDT，这些资产就可以自由跨境。购买、转账、取款没有上限，USDT满足了其他跨境汇款渠道无法达到的特点。

目前，多条链上的USDT地址数量超过5500万个[6]，总发行量约为93亿美元，尽管仍与比特币的市值（2753亿）持平。 USD) 有一个数量级的差异，但发行量和用户的增幅都远超比特币 [7]，尤其是在 2020 年 1 月和 2020 年 4 月。在发达国家支付方式长期缺乏根本性创新的背景下以及新业态的快速增长，USDT的发展尤为引人注目。据统计，2019年通过Tether（USDT）稳定币转移或结算的资金约212万亿美元[8]，全球支付结算总规模为2000万亿[9]。虽然 Tether 的份额只是全球支付系统中的一个，但我们必须意识到，这只是一个历史不到十年、只有一百个运营商的系统。增长率[10]。之后的问题是，USDT 根植于美元，它如何威胁美元作为国际货币？

美元霸权的控制路径

回顾二战后国际货币体系的演变，美国一直扮演着主导角色，美国在美元作为世界储备货币的角色中一直扮演着主导角色相关享有显着优势。法国前总统戴高乐提出了“过分特权”的经典概念。在不对称的国际金融体系中，美元霸权在维持美国生活水平和为美国跨国公司融资方面发挥了重要作用。这些便利让美国经济和美国人很容易获得国际金融的溢价，而美元在国际市场的主导地位也让美国获得了可观的利益。美元霸权是通过以下两条路径实现的。

(1）美联储的货币政策可以直接作用于全球货币金融体系和国际贸易

美联储的资产负债表是美国实现国内金融稳定和全球宏观调控的基础。美元赤字的一部分是为世界贸易融资提供国际流动性。美联储会通过紧缩和举债定期收回流出的美元，其他国家持有的美元对美国构成潜在威胁。此外，美国对全球汇率的影响是通过美元来实现的，美元贬值可以潜移默化地降低外债水平，提高贸易竞争力。

(2）美国已建立的全球美元结算结算系统，可以控制美元的流动

强大的全球美元支付阶段网络也支持美国金融业的主导地位。该系统包括环球同业银行金融电信协会 (SWIFT)、美联储大额支付转账系统[11] (Fedwire)、纽约票据交换所银行同业支付系统 [12] (CHIPS)、Visa、Master 和美国代理银行网络。两者都为美国提供了对其他国家的巨大影响力。利用这一制度来阻挠美国制裁的国家、企业和个人的国际结算和结算，将对被制裁的民众造成重大打击。

USDT如何消除美元霸权

就像 1980 年代一样，世界上许多国家还没有为信息经济的新时代做好准备。虽然目前美国监管机构逐渐意识到USDT在支付领域的影响力正在迅速扩大，但对于如何明晰加密仍然没有明确的规定。通过货币代码逻辑实现的将机构、资产和转账功能整合在一起的无权限去信任网络让政策制定者感到紧张。享有美元特权溢价的美国，对加密货币尤其是美元具有一定的替代作用。稳定币，它的排斥来自于它解构美元特权的能力。一方面，USDT 将美元的控制权及其背后的货币政策与支付网络脱钩，第二个层面是货币政策的弱化和支付网络的控制权。替代支付网络。

至此，我们可以回答前面的问题了，为什么USDT对美国和美元都是弱化力量。对于美联储的宏观调控措施，USDT已经实现了独立性。 USDT的供需由市场决定，由于货币政策的放弃，USDT的根本服务是为用户提供低门槛、易流通的美元替代通证。然后美联储（定向或非定向）对美元的紧缩和宽松，在 USDT 并存的情况下，特别是结合加密资产的一些抗审查和不可追踪的特性，美元在一些垂直方向的流动性领域（例如灰色行业）已不再重要。

如果美联储货币政策的影响是对脱钩不彻底（毕竟USDT的发行受限于美元M1的规模，虽然前者不规范后者）。模型可以忽略），那么USDT在支付结算领域可以说在摆脱中心化机构方面更加彻底。美元可以通过去中心化系统规避 SWIFT 系统和经济制裁范围，从而降低美国通过美元支付网络在全球舞台上行使权力和打击对手的能力。目前，传统机构使用的转账支付模式仍然是基于用户账户（Account Model），而区块链中的转账是两个地址之间的简单操作（Token Model），而token本身包含一个Full转账合法性信息（由区块链底层共识提供）。其中，效率的提升、对制度的依赖、人为风险的消除等方面表现明显。这也揭示了区块链系统的巧妙之处。 Token是一种承载价值和自由转移的新形式，结合了价值凝聚和转移两个维度。用户独立持有的地址和地点之间的点对点转账可以在一定程度上替代银行账户系统和传统支付网络。如前所述，在从莫斯科购买USDT然后汇款到中国的情况下，与美元系统没有任何互动。在这种情况下，交易双方完成了以美元（实际上是USDT）计价的交易和跨境汇款。

USDT利率溢价的来源

而它在借贷市场的表现更能说明USDT的价值。稳定币贷款利率远高于美元（美元期限利率约为1.5%，而稳定币贷款利率范围为4%~11%[13]），这实际上是由稳定币驱动的。的借款人为贷方提供使用美元的流通渠道，稳定币的利率溢价实际上是一种渠道费，为需要美元（并且不能使用美元）以及由于合规性低和其他交易问题风险带来的不确定性提供替代路径。如果美元没有不可触及的盲点，那么USDT的溢价会明显降低。

正如作为交换媒介的任何货币的价值会随着使用它的网络规模而增加一样，由于网络外部性的扩大，稳定币支付系统的增强功能也将取决于广泛采用。使用能力。摩根大通美国利率衍生品策略主管 Josh Younger 和首席经济学家 Michael Feroli 在报告中写道：“没有哪个国家比美国更能从数字货币的颠覆性潜力中受益。 “这主要是围绕美元霸权发行全球储备货币和作为国际商品、商品和服务贸易的交换媒介具有巨大优势。”

未来两年USDT将面临挑战 严格监管

当然，USDT不会颠覆美元在国际货币中的地位。至少在短期内，国际货币地位的争夺通常是主权货币国家与大国争夺的结果。美元危机的根本根源应该是美国的经济影响力和金融实力之间存在差距。 USDT虽然在美元的控制版图上撕开了一个小洞，但毕竟只能在监管的缝隙中流动。除了 SEC 和 NYAG（纽约州总检察长）等监管机构追逐 Tether 之外，储备不足引发的信心危机和潜在的运行风险也是 Tether 头上的一把利剑。根据 NYAG 在 2019 年 4 月的调查[14]，其美元储备仅占发行量的 74% 左右，大多数用户并没有过度担心无法支付usdt转账能追踪吗，但伴随着挤兑的可能性，储备披露的疑虑挥之不去。 2018 年，由于储备金状态不明导致 Tether 出现多次恐慌性挤兑，导致 USDT 在交易中形成较高的负溢价。当套利机会足够大时，对 Tether 本身的风控要求也会随之提高，黑天鹅事件应对能力的不确定性仍然是用户关注的问题之一。由于在合规场景下不可用，USDT只能在灰色行业等监管边缘地区流通。全球灰色产业虽然也是一个相当大的市场，但注定无法形成与主流行业抗衡的规模。 USDT的发行和流通上限是有限的。最后，虽然 Tether 的转移发生在分布式网络中，但公司主体的运作和运营仍然由一个中心化的团队控制。监督对 Tether 来说并非不可能，团队自然存在身体风险。在没有有效的规章制度，没有必要的保障措施的情况下，全球稳定币网络可能会给消费者带来风险，USDT很难成为可靠的资产形态。加密货币已经给金融系统带来了许多风险，而通用稳定币可能会放大这些风险。据行业估计，与加密货币相关的欺诈和盗窃造成的估计损失正以惊人的速度增长——从 2018 年的 17 亿美元（14 亿欧元）增加到 2019 年的 44 亿美元（39 亿欧元）。

美元的优势地位将继续面临经济低迷和国际收支高逆差带来的高昂政治和经济成本。未来两年，USDT将受到严格监管，比如禁止所有在美国注册的合规实体使用USDT。那么这对于比特币和 USDC 等其他稳定币来说可能是个好消息。由于注册主体和主要用户不在美国，所以USDT不会被彻底干掉，但由于其储备仍为美元，其美元账户可能有限，需要主要依赖离岸美元系统。

对全球货币和支付的进一步影响

以上可以说明USDT是如何破坏美元霸权的，其实不只是美国，一个试图在国际货币竞争中占据一席之地的大国都希望自己的主权货币可以在动荡的经济形势和新技术的发展中取得突破。英国央行行长马克·卡尼也认为，[15] 有很多迹象表明，新资产等主要货币有能力挑战美元作为全球储备货币的地位，全球数字货币可能结束10年作为美国远的替代品。低通胀和超低利率导致的储蓄过剩。如果金融体系围绕一种新的数字货币发展并取代美元在信贷市场中的主导地位，那么美元对全球金融状况的影响可能同样会下降。通过减少美国对全球金融周期的影响，这将有助于减少资本流入新兴市场经济体的波动性。对于中国、英国、欧元区等对本国货币数字化非常看好的非美元国家来说，这一定是一次难得的反超机会，也清楚地看到了这个机会。

另一方面，对于国际金融相对薄弱的第三世界国家来说，稳定币的普及可能是其主权货币的噩梦。这些国家都无法抵抗美元的霸权。占主导地位的美元已成为新兴经济体不稳定的根源。美国货币政策变化的巨大溢出效应削弱了这些经济体的自主货币政策。虽然 USDT 可以在一定程度上消除美国货币政策的长臂干预，但 USDT 的干预可能对其国家主权和金融稳定产生不可控的影响，主权不稳定性高的地区可能会陷入更高程度的无政府主义。

在支付系统快速发展的背景下（以中国移动支付的兴起为代表），私营部门的积极探索也是美国关注的问题。虽然美国对 Facebook 的自然厌恶和对加密货币支持恐怖活动的担忧可以部分结束 SEC 和 Finten 对 Libra 的谴责，但我们理解，对其对美元主权和影响力的影响的预期是美国真正的恐惧。美国。从国家法定货币转向 Libra，不仅会削弱货币政策的有效性，还可能导致美元大幅贬值，引发外债危机。 Liabra 必须解决许多基本问题，从隐私到运营弹性。

结论：稳定币参与的未来国际货币和支付系统

USDT 不会颠覆现有的货币体系，它为政策制定者提供了思考货币形式的未来。新思路，直接刺激了全球央行开始尝试推行国家数字货币。央行的尝试将稳定币的概念推广到了加密领域。目前，大多数央行都使用国际稳定币（Global Stablecoin）的概念，以加密货币的形式代表所有法币锚定资产。世界各地的稳定币网络正在引领主权国家积极重新思考：货币可以采取什么形式？谁可以发行什么或什么货币以及如何记录和结算付款？虽然中央银行货币和商业银行货币是现代金融体系的基础，但非银行私人“货币”或资产也促进了用户网络之间的交易。在某些情况下，此类非银行私人资产可能仅在网络内具有价值，而在其他情况下，发行人可能会承诺可兑换为主权货币，因此这成为发行实体的责任。稳定币渴望履行传统货币的功能，而不依赖于对发行人（如中央银行）的信任来支持“货币”。

经历了 1930 年代大萧条的 1960 年代政策制定者通常遵循“货币混乱和承认导致以邻为壑的政策和经济民族主义，从而助长了垄断和垄断发动世界大战”。达利欧[16]认为，随着世界新秩序的建立，在和平与繁荣时期，“生产力的提高，债务的扩大，这些都促进了主导力量的崛起，直至达到顶峰。然后维护成本太高，面临日益激烈的竞争，边际收益下降，债务泡沫破灭，经济不景气，国家开始大量印钞，社会贫富差距拉大，导致社会冲突甚至战争，最终主导力量衰落，形成新的世界秩序。”这个大周期的更替似乎是历史的必然。然而，加密货币似乎创造了一个缓冲区和一条替代路径。一方面可以消除美元霸权对国际经济的攫取和蚕食，另一方面可以为货币改革带来创新动力。我们高兴地看到，中国 DC/EP 正在稳步有序地实施，人们推动中国实现人民币 DC/EP 的努力很大程度上是由于中国推动人民币国际化的努力（以牺牲美元的首要地位）。 ）。以英国、瑞士和荷兰为首的西方国家正在引领央行数字货币（CBDC）的实践。创新对美元用户更有利，以美元作为国际结算手段的变革在国际上将无处可去。与此同时，在过度依赖美元和国际美元流动性萎缩的情况下，取代美元作为国际支付媒介的动机、地缘政治压力甚至代际偏好也在迫使美国加速本国美元数字货币的可行性[17]。最直接的案例之一是 NGO 数字美元项目 [18] 的正式启动，该项目鼓励公众就央行数字美元进行讨论，并促使美联储开发、测试和采用数字美元。

我认为未来国际货币体系的参与者应该是多元化的、动态的和开放的。技术将继续推动我们的支付方式和“钱”概念的快速变化。历史上单极货币体系的尝试已经告一段落。事实证明，世界主要货币不再由先天禀赋决定，而是由综合国力、深度和广度、可靠开放的金融市场、国际外汇市场、国际贸易和技术发展等综合因素决定同样，支付方式的升级将加快变革步伐，消费者和企业的支付灵活性将大大提高。基于移动端的支付解决方案和基于区块链网络的资产转移将成为人们的日常使用方式。未来几年，由于稳定​​币的出现，我们可能会看到影响深远的支付创新与自上而下和市场驱动的创新齐头并进。

中央银行和数字货币推动者在通过技术和创新改变金融体系、减少摩擦、提高效率和维护金融稳定方面充满挑战。我们期待在这个综合体中使用区块链技术。在拥抱新数字经济的未来的过程中发挥更大的作用。

王梓博也参与了这篇文章。

[1] 著名数字货币交易所Bitfinex的母公司

[2] Tether Ltd显示，除美元外，还支持英镑、人民币等锚定资产，但发行量和交易量主导美元稳定币产品USDT。

[3] 目前，Tether 已在 7 个共享区块链上发行了价值超过 90 亿美元的等值资产

[4] 根据 Unchained Captial 的链上监测，最近 12 个月比特币的占比从 2018 年 4 月的 40% 上升到 60%。

[5] The conventional way is to introduce KYC/AML from centralized institutions, such as official acceptance in Tether USD needs to go through the cumbersome KYC of the platform