洗usdt币 2019年稳定币研究报告｜标准共识

概述概述

我们通常不会将金融资产的稳定性与加密货币联系起来。 毕竟，短短几年时间，“百倍币”、“零币”等事件，我们已经见过不少了。 作为其中的代表，比特币在继承了法定货币的支付功能的同时，也没有继承各大法币的价格稳定性。 作为一种全新的数字资产，它与其他稳定的金融资产或法律体系没有联系或支持。 但是，大多数人会购买比特币作为投资。

但比特币作为数字现金的一种形式，解决了绕过审查的支付机制问题，即“允许在线支付直接从一方发送到另一方，而无需通过金融机构”。 这是一种不隶属于任何机构的新型支付工具，它在很大程度上超越（甚至试图挑战）现有的受监管金融体系。 因此，为了有一个更能让大多数人接受的价值衡量标准，稳定币应运而生。

本文将介绍现有的稳定币分类，并讨论稳定币是否最终会突破闭环加密货币世界，进入我们更广泛的金融体系。 此外，稳定币在现有支付系统中可能的应用场景。 并得出稳定币是否会扩展到更常见的商业交互和支付场景的结论。

报告什么是稳定币

稳定币是基于区块链的支付工具，旨在实现最终用户要求的价格稳定性。 一些稳定币使用法定货币作为抵押资产。 其他人使用一系列其他非法定类型的抵押资产。 还有一些人试图使用算法来实现价格稳定，而无需任何抵押品。

稳定币解决了加密货币生态系统中存在的价格不稳定问题。 流通量最大的稳定币USDT，目前市值46.4亿美元。 然而，所有这些稳定币都是实验性的，目前的实际使用范围仅限于加密货币交易所、发行者和投机者。

稳定币的应用场景

稳定币已经开始在加密货币生态系统中获得关注。 具体来说，它们在现有的加密货币交易者、矿工和用户中很受欢迎。 主导当前稳定币使用的三个主要功能是：

或者，使用稳定币可以避免在 KYC 程序将资金重新引入传统金融系统时可能发生的阻塞或临时持有资金造成的潜在摩擦。 例如，加密货币交易公司或对冲基金通常选择使用稳定币以更灵活的方式在各国实现价值。

稳定币分类

本节描述了稳定币发行者用来实现相对价格稳定的几种方法，以及它们是如何随着时间的推移而演变的。 图 1 概述了五种稳定币。 图 2 显示了一些标准的稳定币。

图 1：稳定币分类图谱

图 2：主流稳定币

由法定货币支持的稳定币目前占据了市场的绝大部分。 法定货币分为实物现金、中央银行准备金和商业银行存款三种。 目前，商业银行存款最有可能被用作稳定币的抵押品。

银行货币

银行机构可以利用他们的声誉、现有的合规措施、AML/KYC 做法和审计措施来发行他们自己的稳定币。 这种稳定币可以代替传统的本地银行存款，因为它是由银行直接发行的。 每枚代币都像银行存款，由特定发行银行的资产组合支持，并承受该银行的违约风险。

但是，这种方式不同于传统的银行存款，因为区块链本身就是一种清晰的所有权记录。 这不同于传统的银行账户，在传统银行账户中，商业银行通过簿记调整或银行间支付系统调整自己账簿上的客户账户余额。 这种微妙的差异意味着商业银行可能需要维护在区块链系统上发行的所有存款的合并账户，以避免区块链分类账与商业银行内部分类账之间的合法所有权不一致。

到目前为止，这种稳定币似乎是成功的，尽管 Silvergate Bank 最近才开始提供这项服务。 Silvergate 是第一家发行和赎回稳定币以促进实时点对点支付的银行。 Silvergate Network (SEN) 支付只能在发卡商业银行自己的客户网络之间直接进行。 其他已经与加密货币公司建立关系的“挑战者”银行可能会效仿。 这些初始银行的经验可以为大型主流银行使用稳定币作为市场机会提供重要的教训。

在 Silvergate 之外，最著名的是 JPM Coin，这是一种旨在在拥有摩根大通账户的企业之间进行支付的计划。 尽管取得了一些进展，但 JPM Coin 目前仍处于原型阶段，真正实现量产可能还需要数年时间。

信托货币

尽管与商业银行账户具有相似的特征，但信托币的运作更像 Venmo、TransferWise 或 PayPal 模型：第三方使用他们在自己银行账户中持有的资金发行稳定币。 在这个模型中，有一个额外的中介（信托或第三方），这与前面提到的银行币不同。

最终用户抵押品通常与第三方信托或公司的所有其他资金分开持有。 此外，信托或第三方发行人并不总是使用在一家商业银行持有的银行账户，而是在多家银行持有多个账户。 这是当今稳定币最常见和广泛使用的方法。

Tether 就是此类产品的一个很好的例子。 它占据了绝大多数市场，日交易量超过所有稳定币的95%。 Tether 于 2014 年推出，发行代币 USDT，与美元 1:1 锚定。 该公司坚持认为，USDT 的发行是由银行持有的等量银行存款作为抵押的。

Tether 模型中有两个风险来源。 第一个来源是 Tether 用来持有抵押品的银行的偿付能力。 第二个来源是 Tether 本身的信誉，特别是该公司声称保持银行关系并通过 USDT 发行 1:1 为其提供资金。 对 Tether 抵押品的质疑导致 USDT 的价值跌破 1 美元。

2018年10月，多家公司开始陆续推出稳定币，希望从Tether丑闻中分一杯羹。 Gemini、Paxos 和 Circle 都发行了由商业银行持有的抵押品支持的稳定币。

虽然其他稳定币的交易量都比 Tether 小得多，但它们增长迅速。 图 3 显示了 2019-2020 年稳定币的市值。 在此期间，据报道该类别中稳定币的平均数量有所增加，但应注意清洗交易可能会夸大确切数字。 截至 2019 年 3 月，USDC（Circle）、Paxos Token 和 Gemini Token 以及 True USD 的日交易量合计超过 1.38 亿美元。 这大约占 Venmo 1.58 亿美元日收入的 90%。 相比之下，Tether 同期的平均每日交易量约为 70 亿至 80 亿美元。

                           图 3：稳定币市值

这套新的信托币使他们的银行业务多样化，并与更多信誉良好的银行建立了抵押储备关系。 其中包括在美国的银行记录优于指定持有 Tether 美元储备的银行。这也导致加强了第 3 方审计关系 - 虽然仍然不是“四大”公司，但至少接近前 50 家审计公司是愿意为他们审计

重要的是，这些初创公司通过寻求许可证来提供类似于银行实体的信用水平，从而达到合规性。 但是，对于哪些许可证会认为稳定币受到适当监管，仍未达成一致。

商品货币

稳定币可以与非法定资产或一揽子资产挂钩，例如现金类证券或商品。 可以支持此类硬币的资产种类繁多，每种都有自己的特点。 例如，商品硬币可以由国库券、优质流动资产或传统有形商品支持。 但是，无论资产如何，此方法都将始终涉及可信赖的保管人。 一个例子是 Digix Global，它发行可以兑换成一盎司黄金的 GDX 代币。

加密货币

这些与加密资产或一篮子加密资产的价值挂钩。 由于支持稳定币的抵押品是在链上持有的，因此加密货币发行人声称可以减少对第三方的依赖。

但由于标的货币的波动性和风险性，该方法具有投机性。 长期价格稳定性可能会受到损害，加密货币价格的高度相关性限制了从一篮子硬币中分散投资的好处。

该品种中一个著名的稳定币是由加密货币公司 Maker 发行的，该公司发行了一种名为 DAI 的稳定币，后来改为 SAI。 DAI 是一种 ERC-20 代币，这意味着它存在于以太坊网络上。 该货币由以太坊加密货币抵押。 为了应对以太币的风险，DAI 必须被超额抵押。 虽然超额抵押和对冲策略可以部分抵消其中的一些风险，但加密货币价格的大幅下跌仍可能打破挂钩。

因此，尽管这种方法具有创新性，但它最终未能通过加密货币波动性影响测试。

算法币

算法控制的稳定币不依赖于其他地方持有的抵押品。 相反，他们试图通过将一组规则硬编码到稳定币本身来实现稳定性，例如调整稳定币的供应以满足需求。 通过这种方式，该系统在理论上是自给自足的，不需要与现有的货币制度、资产甚至​​其他加密货币建立联系。 它是中央银行用来管理主权货币的工具。

Basis 试图通过一种独特的方法来维持 Basecoin 的 1:1 美元汇率洗usdt币，该方法涉及发行三种独立的工具来激励投资者购买 Base Share（当 Basecoin 的价格过高时）或 Base Bond（当价格过高时）。

虽然一些人仍然认为算法控制的稳定币是降低交易对手风险或信托代币、银行代币和商品代币的加密资产风险的可行选择，但其他人持怀疑态度。 事实证明，消除风险即使不是不可能，也是很困难的。

然而，Basis 的崩溃表明了创造货币和维持其价格的善变本质。 通常，这种方法具有高度投机性，并会引发有关如何确保价值、价格稳定和公平控制的问题。

稳定币的状态

自稳定币出现以来，市场规模迅速扩大，总市值从2017年的22亿美元左右上升到2019年的44亿美元，市值翻了一番。

2017-2019这三年，各种稳定币开始涌现，市场进入快速发展期。 目前，以太坊网络中有 33 个稳定币，Bitshares 已成为第二大稳定币平台，其网络中有 8 个稳定币。

尽管多家企业实体公布了稳定币项目，但截至2019年三季度末，仅有66个稳定币上市，占全部稳定币的29.2%。 正在开发的稳定币有134个，占所有稳定币的59.29%。 其中，Basis等知名稳定币已停产，占全部稳定币的11.51%。

在所有上市的稳定币中，链下稳定币占绝大多数，占比65.78%。

未来趋势

稳定币在加密货币生态系统中找到了一席之地。 具体来说，它们已被用来锁定在投机性加密货币市场上获得的收益、避税以及在没有银行账户的情况下进行某些支付。 像 USDT 这样的信任币是最常用的。 然而，银行币可能很快就会与这些硬币竞争。 Bankcoin的应用场景更大更广，同时由于其自身的合规性和体量也具有一定的天然优势。

首先，本节考虑一些可能的解释，解释为什么当前的稳定币在闭环加密货币生态系统之外的使用相对有限。 本节的第二部分展望了稳定币在已建立的支付系统中的适用性。 为此，我们提供了各种现有支付系统的概述。 第三，我们探讨了稳定币可以改进其中一个系统或填补这些系统目前无法触及的市场的情况，并确定未来稳定币发行人将面临的问题。

为什么目前的使用场景受限

当前实现中的稳定事务无法满足业务事务的各种功能性和非功能性注意事项。 值得注意的是洗usdt币，稳定币在身份、隐私、法规遵从方面的方法还很不成熟，而且许多都缺乏可靠的审查流程。

不成熟的监管方式：受监管的企业不会在不考虑监管制度或结构的情况下采用加密货币或稳定币作为结算机制。 遵守现有法规是关键。 虽然某些发行人已获得特定的监管许可，但覆盖面还远远不够。 确保稳定币转账的安全还意味着采取措施筛选个人参与者，并采取资金流动措施来发现和阻止可疑活动，尤其是欺诈活动。

没有审计公司的背书：主流审计公司认为当前的稳定币发行人风险太大而无法评估，因此这项任务落在了信誉较差的审计公司身上。 确保抵押品和准备金证明的方法仍然不确定，涵盖此信息的审计报告可能不具有提供担保的合法性。 此外，Tether 不披露财务报告的选择，也让其财务安全更受质疑。 抵押品通常由多个分散的实体持有，因此不如大型银行的美元储备可靠。 这些问题导致投资者质疑资金托管的合法性及其证明充足储备的能力。

银行发行的稳定币具有明显的优势，因为除了合规和反洗钱实践的历史之外，这些机构已经采取了强有力的审计措施来确保储备证明。 合法的第三方审计师几乎没有风险，并且当前的审计可以针对这些以非常直接的方式处理稳定币的机构进行定制。

缺乏正式的制度视角：发行人必须了解如何使用稳定币来优化企业或零售交易的设计。 现有的支付系统足够灵活，可以处理这两种情况，但交易的治理和执行因使用网络的人员和目的而异。

私人交易是零售和机构客户有不同要求的另一个领域，因为你不能要求公司的交易向所有链上参与者公开。 向所有各方广播所有信息的网络不适合商业交易，但这是大多数当前稳定币构建的公链的固有特征。

此外，金融机构会严格要求KYC，匿名性是加密货币的一个特点。 对于大多数稳定币，在发送资金之前不需要合法身份直接与接收地址相关联。 该架构和支持它的平台继承了不受监管的公司和金融机构使用的合法身份方法，并且对架构进行事后更改会带来复杂性。

稳定币如何适应主流支付环境

企业和金融机构需要基于区块链的支付系统来结算他们在这些网络上进行的交易。 如果稳定币要抓住这个机会，那么它们必须与当前使用的支付系统保持一致。

目前，我们日常使用的支付方式主要有五种：现金、信用卡、ACH 和电汇。 消费者和企业在支付方式方面的偏好因国家/地区而异，但这些是基本情况。

尽管在查看支付系统时需要考虑许多因素，但本节将主要关注谁使用支付系统、它的用途以及它如何在支付价值链的更高层次上发挥作用。 区块链的适用性将取决于这些因素，因此因支付系统而异。 例如，大大小小的系统电汇与数字支付服务的区块链化关系最为密切，而现金和信用卡则是区块链几乎不可能赋能的领域。

推式交易和拉式交易之间的区别是在稳定币的背景下观察支付系统的一个极其重要的视角，因为稳定币是一种推式支付系统。 推送交易意味着支付由发送方发起。 想一想当朋友将现金转移给您时，他们如何将钱的所有权转移给您。 另一方面，拉交易是由接收者发起的。 想一想支票交易，所有权取决于您告诉您的银行从汇款人的账户中提取资金到账户中。

现金作为不记名工具，实物现金是最简单的推送形式。 然而，与目前市场上的加密货币或稳定币不同，发行由政府下属的中央银行控制。

中央银行已经对以零售为重点的中央银行数字货币进行了研究，如果将其私有化并广泛分发，它有可能充当现金的数字版本。 然而，此类系统目前正在开发中。

虽然没有法定货币支持或以法定货币计价，但像比特币这样的数字货币就像现金一样，因为它们是无记名资产。 此外，这两个系统都没有经过严格审查，也不需要托管人的干预来证明所有权、赎回或发起付款。 Libra 的发起人 David Marcus 曾表示，稳定币可以通过解决比特币的波动性问题来替代现金，但这不太可能，因为现有的法定货币稳定币是作为公司或银行的负债存在的。 是不同的。

卡片

尽管卡种类繁多，但所有卡网络都由双向价值链链接，涉及银行帮助发行（客户方）和获取（商家方）付款。

卡在企业之间的支付中使用不多。 目前，对传统卡支付最具颠覆性的企业区块链应用将是类似于闭环网络借记卡支付的代币化奖励模型。 不过这样的系统目前还没有成功的案例，意义不大。

小批量支付系统（BEPS）+大额实时支付系统（HVPS）

一是央行大额实时支付系统（HVPS）于2002年投入运行，其功能是处理同城异地商业银行之间的大额授信（含一定金额以上）在银行），支付指令实时发送一一。 清算资金。

2005年央行小批量支付系统（BEPS）投产，用于办理同城异地纸质凭证留存的借方支付业务，以及金额以下的小额贷方支付业务指定金额的门槛。 支付指令分批发送、滚动 净差额结算资金主要为社会提供低成本、大额支付结算服务。

转入、转出银行开立的双边往来账户直接进行资金划转； 双方在第三方银行开立账户，由第三方进行转账； 双方通过在中央银行开立的准备金账户划转资金。

完整的支付流程还包括支付、清算、结算三个方面。 付款发生在收款人、付款人和开户银行之间。 付款人账面余额减少，收款人账面余额增加； 清算是收款银行和付款银行之间交换付款信息，并根据付款指令计算借贷差额的过程； 结算 开户银行与中央银行涉及收款人和付款人的债权债务关系，通过中央银行备付金账户划转清偿。

清算是计算、归类、传递支付指令的操作过程，此时资金还没有实质性转移。 清算后结算是根据清算结果在账户之间进行的实际资金划转。

电汇

金融机构通常在结算证券交割或外汇市场等情况下使用电汇。 电汇也用于国际支付。 电汇系统正在增强汇款能力，以打入供应商支付市场。 在某些情况下，个人使用电汇。

美国有两种电汇系统——由联邦储备银行 (Fedwire) 运营的 Fedwire 和私有的 CHIPS。 它们的功能相似，由指示银行不可逆转地将钱转移到另一个账户的付款人发起。 但是，它们使用不同的结算方法，这对每个系统提供的风险和流动性都有影响。 Fedwire 是一个 RTGS（实时全额结算）系统，这意味着每笔交易都在发生时结算，余额实时更新。 这大大降低了系统中银行故障的风险。 另一方面，CHIPS 促进了上午 9 点到下午 5 点之间银行之间的净额结算。 CHIPS 多边净额结算在白天为市场提供额外的流动性，而其余的付款则在当天结束时通过 Fedwire 结算。

稳定币开发要求

由于企业之间的大多数交易都是通过中国人民银行的中央清算所或电汇进行的，因此稳定币的设计必须满足用户对这两个系统中的一个或两个的要求。 采用有两个方面：稳定币的风险状况以及它们如何融入现有（或新的基于区块链的）支付场景。

融入支付计划

在每个支付系统中，稳定币都有多种潜在用途。 下面我们为每个示例提供一个假设示例。

少量系统（HVPS+BEPS）

在考虑解决区块链应用程序时，微系统很重要，特别是那些涉及物理传输的应用程序，因为它们目前用作企业间支付的手段。 拥有复杂供应链的公司已经尝试使用区块链来管理共享交易流程。 在这种情况下，稳定币可以消除通过小型和大型系统解决链下问题的需要。 例如，可以建立一个智能合约，在确认交付符合双方商定的条款后开始付款。

电汇

稳定币经常被讨论为金融机构内部电汇的替代品。 在加密货币生态系统中，稳定币有助于将加密货币即时结算为法定货币。 连接是通过电汇建立的，电汇用于在受监管的金融服务中结算股票和外汇交易。 稳定币提供了一个新特性——24 小时随时转移资产。 然而，对功能的需求来自权衡，而不是简单地拍打你的脑袋。 例如，严格设置的交易窗口是 CHIEFS 架构的一个特点，而不是一个错误，它使系统能够在白天汇集流动性。

稳定币风险简介

未来的稳定币还面临一些未解决的问题：

结论

就像多种旧支付系统并存一样，不会出现“一种稳定币适用于所有国家和场景”的情况。 一种工具无法解决全球结算的所有场景。 相反，抵押品和监管结构的方法将取决于特定用途。 稳定币可以通过提供新的利基市场——为基于区块链的应用程序提供价值——在受监管的金融体系中找到价值。

也就是说，他们不会严格从支付环节提供价值，而是会从账本形式带来收益（比如减少摩擦、时间成本、法律约束），或者交换任何其他资产提供额外的支付方式. 将稳定币用于某些类型的支付最终可能存在固有的优点和缺点。

例如，代币化的资本市场生态系统将防止双重支出与托管人提供的有用服务（如支付）分开。 这将减少第三方瓶颈并可能启用新服务。 最成功的稳定币将促进在一个或多个区块链场景中进行大量价值转移的支付。

最终，它们可能被设计为在托管应用程序和用户拥有的区块链系统上运行。 稳定币领域取得了重大进展。 值得注意的是，稳定币更加重视监管和合规措施。 此外，现有金融机构开始考虑这些资产如何增强其现有产品。 在我看来，稳定币的特性开发将继续下去，并提供一系列产品来支持交易方的各种需求。

风险提示：